基建、房产投资双双回落，制造业独木难支

 

2018年1～5月份，全国固定资产投资同比增长6.1%，增速较1～4月份大幅回落0.9个百分点；据测算，当月固定资产投资增速为3.86%，较上月下滑2.16%。其中民间固定资产投资同比增长8.1%，增速较1～4月份小幅回落0.3个百分点。

分产业来看，第一产业固定资产投资累计同比增长15.2%，增速回落1.6个百分点。第二产业投资累计同比增长2.5%，与1～4月份持平。第三产业投资累计同比增长7.7%，增速回落1.6个百分点。

在影响投资的主要类型当中，受上游景气影响，制造业投资累计同比增长5.2%，增速提高0.4%。受前期需求持续萎靡影响，房地产投资同比增长10.2%，较1～4月份回落0.1个百分点，虽然幅度不大，但仍是自3月份以来持续两个月回落。受财政支出放缓影响，基建投资同比增长9.4%，增速较1～3月份大幅回落3个百分点。

 

1、前期房地产市场萎靡，房地产投资前景黯淡

1～5月份，房地产销售面积同比增长2.9%，增速较1～4月份有所提高。但是随着楼市宏观调控趋严，房地产销售反弹不可持续。

从区域分布上来看，1～5月份东部地区房地产销售同比下降6.7%，降幅较前四个月收窄2.7%。中部地区增长13.3%，增速提高0.2个百分点。西部地区销售面积增长9.9%，增速提高1.8个百分点。东北地区销售面积增长3.3%，增速提高1.2个百分点。

从房地产销售额来看，本月房地产销售额增速也有所反弹。但从整体趋势来看，当前房地产销售仍旧处在下行阶段，房地产销售增速中枢不断下滑。

 

自今年以来，房地产投资增速和销售增速一直呈现背离态势。房地产投资增速在1～4月份不断上行，而房地产销售却不断下滑。我们认为出现背离的原因有二，其一是17年末房企拿地积极，诱发房地产投资增长；其二是18年房地产库较低，小规模补库存。另一方面中央不断加紧房地产调控，房地产交易受阻。叠加去杠杆背景下融资越加困难，流入房市资金不断减少，房地产销售呈萎靡态势。

 

从上图中可以看到，房地产销售较房地产投资有着10个月左右的领先，但在16年7月以后，房地产销售持续下滑，而房地产投资和购地面积却在持续走高。从长期来看，这种背离不能够持续，下游需求不足会延续到上游，影响上游投资。而今年以来房地产投资增速虽然维持在较高水平，但总体仍是下行，这一事实验证了我们的观点，从另一方面来看，房地产待售面积虽有所减缓，仍在较高水平。

 

2、财政预算收紧，基建投资短暂下滑

基建投资增速自今年以来，连续下滑，一直是今年固定资产投资的主要拖累。5月份，基建投资累计同比增长9.4%，增速回落3个百分点，回落幅度较大。其中，水利管理业投资增长3.9%，增速回落1.9个百分点；公共设施管理业投资增长8.6%，增速回落2.2个百分点；道路运输业投资增长14.8%，增速回落3.4个百分点；铁路运输业投资下降11.4%，降幅扩大2.5个百分点。

投资增速持续回落主要是财政预算支出减少导致的，可以看到今年以来财政支出持续收紧。本年度财政支出中一般公共服务支出预算支出同比增长11.6%。因此我们认为接下来财政预算可能有所放宽，基建投资将会企稳回升。